É hora de sair da renda variável?

Vamos começar com uma recapitulação dos últimos anos no mercado de renda variável. Os últimos 12 anos foram anos extraordinários para o mercado global de ações e fica difícil imaginar a repetição de retornos como os que vimos nesse período por mais alguns anos. Desde o fundo do poço que alcançamos após a Grande Crise Financeira (março de 2009), o S&P 500 (mercado americano) subiu 565% ou incríveis 17% ao ano.

Esse foi um período marcado, de maneira geral, por desinflação causada pela queda nos preços de energia e commodities em geral além de aumento da produtividade com grandes investimentos em tecnologia. A baixa inflação permitiu que convivêssemos com taxas de juros bastante baixas e, muitas vezes, até negativas em vários mercados favorecendo ativos de risco de renda variável e renda fixa com prazos longos.

Com o surgimento de uma pandemia, em 2020, os mercados sofreram uma correção forte, mas que foi revertida rapidamente por uma inédita ação conjunta de governos e Banco Centrais que despejaram uma quantidade enorme de recursos na economia. Isso levou a novas altas nos mercados de ações que ainda se encontram perto das máximas históricas hoje. Enquanto isso, no mesmo período, o MSCI Emerging Markets (uma proxy para o retorno médio de mercados emergentes) subiu 152% no período ficando bem atrás dos retornos do mercado americano e outros mercados desenvolvidos. De maneira simples, isso se explica pela correção no mercado de commodities e a pouca exposição às empresas de tecnologia nos índices de países emergentes.

Assim chegamos ao momento atual do mercado onde após anos de inflação baixa, voltamos a conviver com a ameaça de aumentos gerais de preço em várias economias. Essas pressões foram exacerbadas com a invasão da Ucrânia pela Rússia e consequente diminuição na oferta de várias commodities. E a pressão inflacionária é, na nossa opinião, o maior risco para a renda variável global.

Tendo dito isso, as perspectivas para 2022 não são ruins. De uma maneira geral as taxas de juros devem se manter em patamares ainda historicamente baixos e a economia global crescerá em torno de 3,5% esse ano, um número ainda bom.

Mas, certamente, o ambiente fica mais desafiador e os retornos médios que vimos nos últimos anos em mercados desenvolvidos principalmente, serão difíceis de serem alcançados. Em outras palavras, a seletividade será ainda mais importante na busca por retornos. Aumenta a importância da seleção de ações e da escolha de gestores que saibam navegar em um cenário mais desafiador.

O mercado brasileiro de ações teve uma performance relativa muito ruim quando comparado a mercados desenvolvidos nos últimos 12 anos com uma alta de 66% (em dólares) contra 565% do S&P500. A grande participação de empresas da chamada "velha economia" nos índices de ações brasileiros além de problemas próprios do Brasil como preocupação com a situação fiscal e gestão nem sempre ortodoxa da economia nesse período, podem ser mencionados como a razão principal para a performance ruim.

Como consequência, o mercado brasileiro hoje parece barato em relação a outros mercados e à sua própria média histórica. Negociando hoje a uma relação P/L (preço/lucro) em torno de 8x contra um média histórica acima de 11x e 20x para o S&P.

Esse fato em conjunto com uma volta do interesse por empresas da velha economia pode favorecer o Brasil em termos relativos. Mas, como sempre, existem riscos. Estamos próximos de uma eleição presidencial e as incertezas com relação a condução da política econômica podem aumentar. Além disso, apesar do Banco Central do Brasil estar bem à frente de outros Banco Centrais no processo de aumento de taxa de juros, ainda existe a ameaça de disparada de preços, o que exigiria novos aumentos e poderia comprometer ainda mais o crescimento econômico esperado que já e bastante baixo.

Em resumo, achamos que o ambiente para renda variável global se apresenta mais desafiador dada a retirada de estímulos fiscais e monetários além da performance da última década que levou a níveis de valuation que não nos parecem extremos, mas exigem maior cuidado.

O mercado brasileiro, por outro lado, apresenta um valuation bem mais atrativo, mas com riscos idiossincráticos relevantes. Isso leva à necessidade de uma maior seletividade tanto aqui como lá fora.

Tendo dito isso, existem sim oportunidades na renda variável para o investidor que souber navegar esse cenário mais desafiador. Além disso, o investidor de longo prazo tem que pensar em uma alocação de renda variável que seja adequada ao seu perfil de risco e escolher quais os veículos mais adequados para construir essa alocação com uma visão de médio e longo prazo.

Tentar antecipar movimentos de curto prazo nem sempre é a melhor maneira de gerir uma carteira. Seletividade e paciência serão, na nossa opinião, o nome do jogo nesses próximos trimestres. A maré não vai mais erguer todos os barcos.