La inflación en el centro de atención en todo el mundo

El punto más destacado de la semana en la agenda de los inversionistas fueron los resultados de la inflación de febrero en todo el mundo. En China, el indicador volvió a entrar en territorio positivo, mientras que la lectura superó las expectativas en Brasil. En los EE. UU., además de unos datos fuertes, las medidas del núcleo se mantuvieron bajo presión.

Esta semana también publicamos nuestra revisión del escenario brasileño y mundial, para la cual se tuvo en cuenta la flexibilización monetaria en los EE. UU. y su postergación en la eurozona.

Ahora, la atención se vuelve hacia el supermiércoles, que tendrá lugar la próxima semana, cuando se anunciarán las decisiones de política monetaria de los EE. UU. y de Brasil.

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Aumentamos las proyecciones del PIB al 2,0% en 2024 y 2025 al incorporar una mejor perspectiva para el crédito. Estimamos que la tasa de desempleo será del 7,8% en 2024 y 2025. La mejora de la actividad económica reduce marginalmente el déficit primario (ahora proyectamos un PIB del 0,7% en 2024 y del 0,9% en 2025), pero las incertidumbres fiscales siguen siendo altas. Mantenemos la estimación del IPCA para 2024 del 3,6% y para 2025 del 3,5%, pero con una composición menos benigna. Prevemos que la tasa Selic terminará el año en el 9,25% (antes en el 9,00%) y que se mantendrá en este nivel en 2025.

En los EE. UU., los datos más fuertes de empleo e inflación de enero, que llevaron a la Fed a adoptar un tono más cauteloso, indican un primer recorte en junio, un ritmo gradual y una tasa terminal más alta (de entre el 3,75% y el 4%). En Europa, la persistencia de la inflación justifica la postura cautelosa del Banco Central. Ahora, esperamos el inicio del ciclo de recortes de tasas de interés en junio. En China, mantenemos la proyección del PIB del 4,7% en 2024, con mayor apoyo fiscal, pero la eficacia de los estímulos sigue siendo incierta.

El índice de precios al consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) de China subió un 0,7% en febrero en la comparación anual, tras la contracción de enero, por encima de la previsión del mercado en medio de una actividad económica fuerte durante el Año Nuevo Lunar, que impactó tanto al sector de los alimentos como al de los servicios. Por otro lado, el índice de precios al productor (PPI, por sus siglas en inglés) siguió en deflación en términos anuales, una caída más profunda que la lectura anterior y las expectativas del mercado. Proyectamos que la inflación al consumidor seguirá en territorio positivo, aunque en niveles bajos, y que la deflación del PPI continuará.

El IPCA de febrero subió un 0,83% en el mes, apenas por encima de la expectativa del mercado, pero concentrada en componentes que no forman parte del núcleo de inflación (como los alimentos y los precios administrados). El acumulado en 12 meses alcanzó el 4,5%, el mismo ritmo observado en enero. La calidad de estos datos superó las expectativas, con una sorpresa a la baja en lo relativo a los valores industriales subyacentes y los servicios subyacentes.

El volumen de ventas en el comercio minorista ampliado se expandió un 2,4% en enero en relación con el mes anterior, por encima de las proyecciones del mercado. En el concepto restringido, las ventas subieron un 2,5% en el mes, también por encima de las expectativas. En la comparación anual, el alza fue del 4,1%. En general, los segmentos más sensibles a los ingresos, como los hipermercados y supermercados, presentaron resultados sorprendentemente positivos, en línea con los resultados sólidos del mercado laboral, lo que genera un sesgo positivo para el PIB del primer trimestre de 2024.

El volumen de servicios de Brasil presentó un crecimiento mensual del 0,7% en enero, que representa el tercer resultado positivo consecutivo. La lectura fue mucho más fuerte de lo proyectado por el mercado, que esperaba una contracción del indicador. En la comparación anual, el alza fue del 4,5%: el avance más intenso desde mayo de 2023. El rendimiento fue impulsado por el sector de los transportes y la comunicación. Los resultados del sector de los servicios y de las ventas minoristas corroboran un PIB más fuerte para el primer trimestre de 2024.

El PIB del Reino Unido presentó una mejora del 0,2% en enero en la comparación mensual, después de una caída en la lectura anterior. El alza fue de apenas por encima de las expectativas del mercado. El punto positivo más destacado fue la aceleración de los sectores de la construcción y de los servicios, mientras que la producción industrial registró una contracción. A pesar del crecimiento positivo en el mes, estos datos no modifican el escenario de estancamiento de la actividad económica de la región, que terminó 2023 en una recesión técnica, después de dos contracciones trimestrales consecutivas.

La producción industrial de la eurozona registró una caída del 3,2% en enero, en relación con el mes anterior. La contracción también fue más intensa que la registrada en diciembre, en un 2,6% tras la revisión. La lectura vino muy por debajo de la expectativa del mercado, que apuntaba a una caída menos profunda. La debilidad de la industria fue general para todos los países de la eurozona, pero se vio exacerbada por la caída en Irlanda.

Las ventas minoristas de los EE. UU. avanzaron un 0,6% en febrero, por debajo de las expectativas del mercado. Sin embargo, el punto más destacado fueron las revisiones aplicadas a la serie, que, por ejemplo, bajaron los valores de diciembre y enero. La lectura positiva del mes, así como el crecimiento del 1,5% en la comparación anual, refuerza el panorama de una actividad económica resiliente en el país. Aun así, las revisiones a la baja para los últimos meses destacan los signos de moderación del consumo, en comparación con el fuerte segundo semestre del año pasado.

El índice de precios al consumidor (CPI) de los Estados Unidos subió un 0,4% en febrero, en línea con lo esperado, pero ligeramente por encima de lo registrado en enero. En 12 meses, la inflación aceleró al 3,2%, apenas por encima de lo esperado y de la lectura anterior. La composición muestra que los precios de los servicios son el factor más persistente de la inflación, mientras que el núcleo de bienes sigue contribuyendo negativamente. Además de los datos fuertes, las medidas del núcleo siguen bajo presión al margen y se mantienen lejos del objetivo del 2% en 12 meses.