Resumo da Semana: CPI reduz pressão sobre o Fed e IPCA vem acima do esperado

Nesta semana, tivemos a divulgação da ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom). O documento voltou a reconhecer que os efeitos da política monetária contracionista sobre a atividade vêm se acumulando gradualmente, ao mesmo tempo em que reiterou que a inflação ainda segue pressionada, em parte pela demanda, exigindo manutenção de caráter restritivo.

A autoridade monetária manteve a mensagem de serenidade e cautela, evitando sinalizar próximos passos. O Banco Central reiterou que a magnitude do ciclo de calibração dependerá da evolução do cenário, de forma a preservar a restrição necessária para a convergência da inflação à meta.

Dessa forma, a nosso ver, o BC manteve a porta aberta para novo corte de juros na próxima reunião, desde que os dados continuem compatíveis com esse diagnóstico. A leitura reforça um Banco Central ainda dependente da evolução da inflação, das expectativas e do ambiente externo, mas um pouco mais confortável com a desaceleração em curso da economia.

O IPCA de julho (0,07%) também foi divulgado nesta semana e veio acima do esperado, com desaceleração do acumulado em 12 meses. A abertura mostrou pressão maior em habitação, puxada principalmente por energia elétrica residencial, enquanto alimentos seguiram em queda. A surpresa para cima ficou concentrada em serviços, ao passo que bens industriais mostraram comportamento mais benigno.

Apesar dessa composição qualitativamente um pouco pior do que a observada no mês anterior, as medidas de núcleo permaneceram em níveis compatíveis com um quadro relativamente comportado. Isso significa que a leitura não altera de forma relevante o diagnóstico inflacionário.

Na atividade, os dados de serviços e varejo reforçaram a leitura de desaceleração gradual. O volume de serviços mostrou estabilidade na margem, com composição heterogênea entre os segmentos, enquanto o varejo avançou 0,5%. Já no comércio ampliado, a leitura seguiu mais fraca (-1,0%).

Em conjunto, os indicadores sugerem uma economia que perde tração de forma moderada, com sinais mistos entre os setores, em linha com a avaliação mais recente do Banco Central.

Nesta semana também, uma nova leitura do Relatório Focus trouxe manutenção do cenário para a maior parte das variáveis. A projeção para o IPCA de 2026 recuou marginalmente, enquanto a expectativa para o IPCA em 12 meses à frente avançou. Já as projeções para 2027 e 2028 permaneceram inalteradas, em níveis elevados.

Esse comportamento segue relevante para o Banco Central, que tem reforçado que a política monetária deve continuar restritiva para levar a uma convergência da inflação à meta. Ainda que o quadro de curto prazo tenha se tornado um pouco mais favorável, a persistência de expectativas acima da meta nos anos seguintes continua impondo algum limite para a flexibilização monetária à frente.

Do lado de atividade e juros, as mudanças foram pequenas. O PIB projetado para 2026 e 2027 recuou levemente, enquanto as estimativas para a Selic permaneceram inalteradas, preservando a leitura de juros altos por período prolongado, ainda que com espaço para calibração marginal da taxa de juros.

Nos EUA, o principal evento da semana foi a divulgação do Índice de Preços ao Consumidor (CPI, na sigla em inglês) de julho (que avançou 0,1% no mês). O indicador veio em linha com as expectativas, tanto no índice cheio quanto no núcleo, mas a composição foi considerada ligeiramente melhor, com surpresa baixista em serviços e movimentos de pressão mais concentrados em alguns itens específicos.

O componente de moradia seguiu compatível com um processo gradual de desinflação, enquanto itens como passagens aéreas, serviços médicos e categorias ligadas à tecnologia mostraram aceleração pontual. Ainda assim, esses movimentos não pareceram suficientes para alterar a leitura predominante de moderação inflacionária na margem.

O dado também indicou uma projeção mais benigna para o núcleo do Índice de Preços das Despesas de Consumo Pessoal (PCE, na sigla em inglês), medida acompanhada mais de perto pelo Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA). Com isso, diminuiu a pressão por uma postura mais dura no curto prazo e ganhou força a leitura de manutenção dos juros, a menos que os próximos dados de inflação voltem a surpreender para cima.

A combinação entre payroll mais fraco, CPI em linha e composição relativamente melhor contribuiu para moderação adicional da percepção de necessidade de aperto monetário nos EUA. O foco, que havia migrado de forma mais intensa para a inflação, voltou a incorporar também uma perda de fôlego do mercado de trabalho, ainda que sem caracterizar deterioração mais acentuada.

Esse reequilíbrio tende a ter implicações relevantes para juros globais, dólar e ativos mais sensíveis à política monetária. A leitura da semana foi de menor urgência para o Fed, embora sem uma virada para um viés acomodatício. Em outras palavras, a discussão deixa de ser sobre reação imediata e volta a depender mais da consistência dos próximos dados.

À frente, a atenção deve permanecer na confirmação dessa trajetória por meio dos demais índices de preços e na interação entre inflação, emprego e condições financeiras. Por ora, o ambiente ficou menos pressionado do que parecia há algumas semanas, mas ainda longe de oferecer conforto pleno ao banco central americano.

No pano de fundo internacional, o Oriente Médio continuou exigindo atenção. As negociações seguem com poucos avanços concretos, e o fluxo pelo Estreito de Ormuz permaneceu muito baixo ao longo da semana. Esse quadro mantém o mercado de petróleo apertado e preserva um vetor potencial de pressão inflacionária global. Ainda que o foco imediato dos mercados tenha migrado para os dados de inflação e para a política monetária, a geopolítica continua funcionando como uma fonte importante de assimetria para o cenário.

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